光伏电池片行业：产能出清下盈利拐点已现龙头优势明显反转可期

组件本土制造趋势下电池片出口大增，海外超额利润逐渐向电池片企业转移：海外多国大力扶持本土光伏制造，目前以生产难度最低的组件为主，由于电池片生产难度较大，海外组件产能远超电池片，且缺口短期内难以明显缩小，推动中国电池片出口量大增。电池片海外售价相比中国溢价明显，海外超额利润逐渐由组件企业向电池片企业转移，其中由于多重关税，美国市场售价远远高于其他地区，率先在海外建成产能以应对关税的企业可享受其高单W 盈利。

N 型快速取代P 型，TOPCon 相关电池将保持主流，xBC 潜力大：由于转换效率更高，N 型电池近年来快速取代P 型成为主流，出货量占比2024 年预计将升至74%。在N 型各技术路线中，目前TOPCon 性价比优势明显，占据绝对主流，xBC 效率最高但双面率最低，尚处量产初期成本较高，仅在分布式等市场具有竞争力，但发展潜力大。我们预计xBC 市占率将逐年提升，但TOPCon 2029 年前仍将保持主流，在xBC 各技术路线中，和TOPCon叠加的TBC 将成为主流，TOPCon 相关电池的主流地位仍难以动摇。

产能逐步出清下盈利拐点已现：由于产能过剩，2023 年以来电池片价格下跌且大于成本下降，单W 持续下行，导致全行业毛利亏损。但在亏损压力下，部分落后产能已被迫停产，在产产能也下调开工率，2024 年10月以来单W 盈利持续回升，拐点已现。我们认为全行业亏损无法长期持续，在政策支持下产能将加速出清，同时电池片产能过剩较为轻微，目前N 型产能预计仅为2025 年需求的1.2 倍，有望率先在光伏主产业链中实现供需平衡，单W 盈利已进入修复周期，2H25 一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平。

龙头优势明显，困境反转可期，首推：凭借量产转换效率、非硅成本等方面的优势，我们测算目前一线企业相比二三线企业TOPCon 内销单W 毛利优势高达0.02-0.03 元（人民币，下同），优势明显且可长期维持，随着产能逐步出清，专业化龙头困境反转可期。我们首推TOPCon 龙头钧达股份（002865 CH），其N 型出货量高居专业化企业第一，盈利优势明显，同时率先布局中东产能，有望在短期内充分享受美国市场高价红利，业绩爆发后2026 年估值较低，首次覆盖给予买入评级。同时首次覆盖BC 龙头（600732 CH），由于目前估值已反映业绩反转预期，给予中性评级。

原创伊以这场冲突，给土耳其敲响了警钟，埃尔多安下令要玩一把大的

就在以色列与伊朗大打出手后，中东强国土耳其也有了新动向，最近土耳其总统埃尔多安已经下令，要加速生成中远程导弹，应对以色列挑起的新“威胁”，难道在中东局势紧张之际，土耳其要玩一把大的？此前土耳其外交部就批评以色列，是“地区安全的最大威胁”。

导火索是以色列空袭伊朗，土耳其嗅到致命威胁

目前，以色列的“越境打击”已经触动土耳其红线，就在以色列对伊朗发动大规模空袭，摧毁了纳坦兹铀浓缩厂等关键设施后，此举被土耳其视为区域性侵略的升级信号。

埃尔多安的政治盟友巴赫切利直言，这是向土耳其发出的险恶警告，随后伊朗展开报复，双方五天互射超700枚导弹，中东陷入全面冲突边缘。

埃尔多安在内阁会议上警告，中东面对以色列侵略的严重威胁，任何误判都将引发灾难。土耳其担忧以色列的下个目的大概是叙利亚或黎巴嫩，而这两地均是土耳其地缘利益核心区，这也让土耳其方面反思，以色列的F-35战机同远程导弹已具备覆盖土耳其全境的能力，而土防空系统仍依赖美制“爱国者”与俄制S-400混搭体系，存在致命短板。

埃尔多安的“导弹豪赌”，三步走战略曝光

想要应对以色列威胁，土耳其有三步计划，其一是急扩中远程导弹库，埃尔多安紧急下令增加国产中远程导弹产能，意向是将库存增至“具备战略威慑水平”。重点包括“台风”导弹升级，射程560公里的国产弹道导弹，计划拓展至800公里以上，覆盖以色列全境。而SOM-J隐形巡航导弹，2025年3月完成实战测试，具备±5米精度、275公里射程及“发射即隐身”能力，可搭载电磁脉冲弹头瘫痪敌方雷达网。

其二是构建“三位一体”打击体系，土耳其正打造以KAAN隐形战机（2026年量产）、Kızılelma无人机群及SOM-J导弹为核心的联合打击网络。埃尔多安宣称，土耳其已成为全球第五个掌握全频谱巡航导弹技术的国家，这一体系可对希腊S-300、叙利亚S-400等防空系统形成压制，针对以色列自然不在话下。

其三是导弹试射基地前移，土耳其与索马里秘密谈判，计划在索马里建立弹道导弹试射基地，避开国际监测并辐射红海-阿拉伯海战略通道。此举剑指以色列能源航线，同时呼应伊朗-也门胡塞武装的“反以包围网”。若成功，以色列也将在战略上陷入被动。

其实土耳其现在开始扩充导弹库存，不仅仅是应对以色列，还有很多战略考量，其一，短期的目标是威慑以色列，逼美让步，土耳其扩核导弹库，实为增加与美谈判筹码，要求解除F-35制裁、获得更先进防空技术。若以色列继续空袭伊朗，土耳其可能以“维和”名义在叙利亚部署导弹部队。

其二，中长期的目标是重塑地区力量平衡，土耳其早就计划实现技术自主，2027年前建成完整导弹产业链，摆脱对美俄依赖。而且还要进军军火出口市场，向巴基斯坦、阿塞拜疆等国出口导弹，挤压美俄市场份额。

不过，若土耳其导弹直接威胁以色列本土，可能触发美以“先发制人”打击。美军已在地中海部署“尼米兹”航母群，以色列更扬言“摧毁德黑兰10个核目标”，土耳其此时介入并不明智，若土以擦枪走火，将彻底引爆中东全面战争。埃尔多安的“导弹豪赌”，本质上是借伊以战火，完成土耳其大国崛起的关键一跃，从无人机到导弹强国，土耳其正以军工自主为支点，撬动百年中东秩序，此前刚支持叙利亚反对派推翻阿萨德政权，就是最好的证明。

多家银行下调个人美元产品利率美元理财产品收益率迎来拐点？

今年以来美元理财市场仍热度不减，但随着美联储开启降息周期，未来美元理财产品的收益和新发产品的业绩比较基准或将走低。汇丰香港今日起下调美元储蓄存款户口年利率12.5个基点至0.375%，此外恒生银行也于近日下调美元产品的定存利率，但相较于人民币产品，仍存在利差优势。

业内人士指出，个人美元产品热度的拐点将取决于美联储降息的持续性和市场对美元资产的信心变化。美元存款利率将面临调整，对于投资美元存款的美元理财产品将产生直接影响，将面临收益下行的压力。但如果明年美联储降息节奏放慢，拐点大概率还会延后。

降息周期下美元产品收益率仍较高

美联储再次降息后，已有金融机构随之下调美元产品利率。汇丰香港宣布今日起下调美元储蓄存款户口年利率12.5个基点至0.375%。今日，财联社记者也从恒生银行了解到，该行美元定存产品的利率于近日下调，3个月、6个月、1年期定存优惠利率分别降至4.3%、4.1%、4.0%。

但在降息背景下，个人美元产品的受欢迎程度仍然不减，12月以来仍有多家银行理财子密集上新美元理财产品，且收益率相较人民币产品具有较大吸引力。12月，中银理财和农银理财均推出固收类美元理财产品，业绩比较基准分别为3.9%～4.7%和3%～4%。

普益标准数据显示，截至12月9日，美元理财存续产品总量1312只，存续规模达2819.27亿元，较去年12月底的1403.51亿元翻倍。其中，工银理财推出的“全球添益美元理财产品3-汇”，成立以来年化收益率为5.15%，业绩比较基准为4.8%，属于R1低风险类型，起购金额为1美元，持有368天自动到期。中银理财12月5日推出的一款固定收益类美元封闭理财产品，期限96天，业绩比较基准为3.9%至4.7%，主要将募集的外币资金配置于境内外货币市场。

兴银理财的数据显示，截至12月6日，外币和跨境理财产品余额总计突破300亿元人民币等值，较去年底翻番。作为新品首发的汇利稳健三个月封闭式产品业绩比较基准也在4.2%-4.3%之间。

“在美联储降息背景下，个人美元产品相较于人民币产品，仍存在利差优势。这一趋势受到全球市场经济市场环境及利率变动、美元指数走势等多方面的影响，美元理财产品的吸引力短期内依旧存在。”融360数字科技研究院高级分析师艾亚文对财联社记者表示。

美元存款产品同样以较高收益率吸引投资者，大部分产品仍维持在4%以上。首都银行的3个月、6个月、12个月的美元定存产品利率分别为4.3%、4%和3.7%； “享盈宝”外币存款产品，2000美元起存，1个月、3个月、6个月和1年定期利率分别为4.35%、4.2%、4.1%和4.1%。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，美联储降息周期下，美元理财和美元存款热度仍高涨的原因主要是强势美元的汇率预期。如果市场预期美元会升值或保持稳定，那么即使利率下降，持有美元资产也可以从潜在的汇率升值中获益。

不过，随着降息幅度加大，美元产品的收益率优势或随之减弱。华宝证券分析师张菁也认为，随着美联储降息开启，美元存款利率将面临调整，对于投资美元存款的美元理财产品将产生直接影响，将面临收益下行的压力。

普益标准在研报中指出，美元固收产品业绩表现亮眼主要得益于美联储的货币政策、经济复苏进程以及全球市场的流动性支持，美元类资产短期仍具备投资吸引力。但是，全球经济的复杂性，如加息周期、地缘政治风险及潜在的市场调整，都可能对美元固收产品未来的收益产生影响。

“近几个月美元波动性明显加大，美元指数也高位震荡，投资者需要防范美元汇率的波动风险。”金融市场部宏观研究员周茂华表示。

“全球市场利率普遍下降，以及经济增长乏力导致美元资产的吸引力相对较高，拐点的到来将取决于美联储降息的持续性和市场对美元资产的信心变化。如果明年美联储降息节奏放慢，拐点大概率还会延后。”艾亚文认为。

艾亚文建议，投资者应综合考量汇率风险、利率风险以及个人资金需求。美联储降息可能导致美元贬值，增加汇兑风险。同时，投资者应关注中美利差变化，这将直接影响美元产品的收益率。对于有美元资产配置需求或未来可能需要使用美元的投资者，美元理财产品可以作为分散风险和获取额外收益的工具。